Какво трябва да направи Банката на Япония с огромното си портфолио от акции?
Авторът е помощник на FT
В продължение на 14 години Банката на Япония е придобивала борсово търгувани фондове, съдържащи акции еквивалентно на към 7 % от котираните японски компании. През март шефът на Банката на Япония Казуо Уеда разгласи време за този аспект от изключителната стратегия за облекчение на паричната политика на централната банка. Банката към момента не е оповестила какво ще прави с портфейла си от акции от половин трилион $.
Но с към една четвърт от облагите на фондовия пазар през интервала на Абеномикс, свързани с техните покупки на акции, неприятно ръководено излизане може да потопи японския пазар на акции. Това също може да подкопае задачата за инфлацията на BoJ.
Защо въобще да излизате? В края на краищата, в свят на зейнали загуби от стратегиите за количествено облекчение на централните банки в поддръжка на стопанските системи, ETF портфолиото на BoJ донесе рядка облага. Стойността на 37 трилиона йени от кумулативните покупки на акции е повишена, с цел да доближи към 77 трилиона йени през днешния ден, съгласно някои оценки. Критиките, че обособените цени на акциите са били изкривени, значително избледняха, откакто BoJ понижи цената на заемането на акции. И както отбелязва Наохико Баба, началник на проучванията в Япония в Barclays, почти 1,2 трилиона йени дивиденти, които те носят, са потребни. Достатъчно е да покрие разноските за нормализиране на политиката на своята парична политика, компенсирайки цената на лихвите върху запасите, държани в банката при лихвен % до минимум 0,25 %.
Но банката не е натурален собственик на акции. Счетоводната му рамка е наказателна. Нереализираните загуби на акции би трябвало да бъдат провизирани, само че неосъществените облаги в никакъв случай не се признават. Като подобен салдото има асиметрична накърнимост към неустойчивостта на цените на акциите.
И по този начин, какви са вероятните изходни рампи на Уеда? Първо, самата Банка на Япония има форма. Преди и по време на световната финансова рецесия Банката закупи към ¥2,4 трилиона акции, притежавани от финансови институции. След първични несполучливи опити те са в непрекъсната разпродажба от 2016 година насам.
Въздействието на пазара остана съвсем неусетно, само че темпото беше ледниково. Банката на Япония би могла да приложи същата лека-мека процедура към продажбите на ETF. Но това ще отнеме почти два века и половина, с цел да приключи със същото движение. Уеда уточни, че не бърза, само че това може да разтяга нещата.
Вторият необятно обсъждан вид е транзакция отвън пазара. Един явен адресат би бил Японският държавен пенсионен капиталов фонд – най-големият пенсионен фонд в света. Но притежанията на банката от локално регистрирани акции към този момент надвишават тези на GPIF, което ги прави сложни за асимилиране, без да се губи рекламация за самостоятелност. На други места държавното управление сподели предпочитание да даде нови субекти за поощряване на политическите цели отвън все по-изпитателната фискална среда. Японският академични фонд беше основан през 2022 година и в този момент разполага с фонд от 10 трилиона йени за поощряване на проучвателен действия. Портфолиото на ETF на банката би осигурило доста подаяние във всяка област на политиката.
Трето, банката може да се обърне към опита на Паричния орган на Хонконг. През 1998 година хедж фондовете започнаха опит да нарушат фиксирането на валутата на територията към $. Бяха изпаднали както в хонконгските долари, по този начин и в акциите. Но в дръзки интервенции HKMA прекъсна офанзивата, като закупи 6 % от фондовия пазар, налагайки загуби на хеджингите и ги изтласквайки от позициите им.
На идната година централната банка пренасочи своите акции в голям ETF – Tracker Fund of Hong Kong – който разпродаде на стадии на вложители на дребно и институционални вложители с отстъпка от повече от 5 %. Има доста неща, които BoJ да хареса тук. HKMA се появи, като отбрани финансовата система и направи чиста сума. Сравним ход от Японската централна банка би могъл, в случай че е добре структуриран, освен да заплаши нейния баланс и да им донесе невероятна облага, само че и да разшири акционерното присъединяване измежду семействата – цел на държавното управление.
Като Шигето Нагаи, някогашен общоприет шеф на интернационалния отдел на Bank of Japan, който в този момент е в Oxford Economics, ми споделя, че „ продажбата на ETF, без да се нарушават пазарите, не е реален избор “. Наръчникът на HKMA ще реализира доста политически цели.
Но прехвърлянето на дялове към нов върховен фонд може да бъде добра междинна стъпка. Това би заплашило салдото на Bank of Japan. това би основало и складови опасности, до момента в който не бъде направен по-широк проект или за продажба на обществеността, или за даряване на област на политиката. И като се има поради счетоводното отчитане на разноските, един държавен капиталов фонд би могъл да придобие притежанията на BoJ за част от пазарната стойност, без да нанесе пробив в салдото на централната банка. Огромните облаги на програмата дават на Уеда известно време. Сега той би трябвало да го употребява, с цел да координира проект с държавното управление.
